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建筑材料行业:家装建材集体上涨背后的行业逻辑

发布时间:2017-03-13    研究机构:广发证券

最近两周家装建材成长股集体上涨,家居家电等兄弟行业里的公司也都表现亮眼,这里面共通的特征--它们都是地产下游产业链里优质成长公司,这些公司上涨背后肯定有共同的行业逻辑,比如三四线城市销售很好、政策继续支持去库存,这些公司1季度销量继续保持快速增长,这些都超出一些人预期;很多人迷惑--不是说好了地产调控、地产销售下行会影响下游公司的业绩和估值吗,怎么这些公司业绩都还这么强劲、股价才调整了4个月又都创本轮新高了?是不是本轮地产周期不一样了,未来会怎么演化呢?

今年的行业逻辑其实我们在2017年投资策略报告《2017年投资策略:乍暖还寒时候,有碧枝可栖》已做过分析;我们可以从过去历史来找规律和逻辑,我们以上市较早、公司边际改变不大(一直很优秀)的东方雨虹、伟星新材、索菲亚、老板电器为例;从地产行业大环境来看,2016-2017年可类比于2013-2014,2010-2011年,一方面2010/2013/2016年房地产销售量价齐升,带动房地产新开工/投资回升,同时由于房地产价格上涨带来了地产调控政策,另一方面,2011/2014年房地产销售持续回落,经过一定时间传导(一般3-4个季度),房地产新开工/投资也开始回落,2017年大概率也如此,当然每轮周期幅度和节凑都会有一定偏差,但大方向不变。

由于房地产周期的变动,对下游这些公司而言,其盈利节凑和房地产趋势大体上相匹配,2010/2013/2016年都体现为业绩持续回升,这种回升持续到了2011/2014年上半年,而到下半年开始感受到地产调控的威力出现下行;从股价来看,这几个公司的共通点体现在,第一,2009-2010年12月、2012年12月-2013年12月,2016年1月-2016年9月,这些公司都处于上涨通道,而这些时期刚好对应为地产新开工处于上升周期,这些公司本身优质优秀、内生成长能力强,再叠加行业周期向上,自然股价表现好;第二,2011年7月-2012年1月、2014年1月-2014年11月,这些公司股价都出现调整,这些时期一方面地产销售持续下行寻底,另一方面地产新开工开始恶化,从下游行业角度来看处于估值/预期受压制状态。

通过研究历史,我们可以得出几个结论:第一,长线来看,行业空间、竞争格局,公司管理团队、竞争力等因素更重要,虽然行业有周期性,但不影响长线增长逻辑;第二,中线来看,行业的周期节奏必须要重点考虑,因为估值会有阶段性波动;同时,我们看到公司处于不同阶段、行业竞争格局不一样,公司在行业下行期,业绩增长穿越能力不一样,尽量找处于加速阶段的品种。 基于以上判断,对于建材行业这几个成长公司而言(东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树)其长线增长逻辑都成立,对于中线而言,考虑到上半年业绩有亮点(主要是收入端)、三四线城市对销售节凑的干扰,上半年可能是比较好的窗口(当然这里的风险点在于期间如果继续出台严厉的地产调控政策,逻辑将被破坏)。

我们今年仍坚持看结构性机会,优选个股思路;本周华北水泥价格大涨,当然目前该区域仍处于“有价无市”的状态,价格做实需要到3月底产能复产量跑起来后,不过久违了的良好开局预示着今年供需关系正走在改善道路上,继续中线看好冀东水泥(000401)和金隅股份(H股);家装建材优选兔宝宝和三棵树;中线看好康欣新材和国企改革标的亚泰集团。

风险提示:宏观经济继续下行,新投产能超预期、地产景气大幅下行

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