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冀东水泥(000401):Q3销量下滑 大额减值影响净利润增速

发布时间:2019-10-26    研究机构:海通证券

投资要点:

事件:公司公布2019 年三季报,公司2019 年前三季度实现营业收入约262.5亿元、同比增长约16.0%,归母净利润约24.7 亿元,同比增长约36.0%;Q3单季度实现营收约101.8 亿元,同比增长约3.9%,单季度归母净利润约9.9 亿元,同比增长约10.5%。

点评:

受限产影响Q3 销量同比下滑,价格、吨成本同比均有提升,吨费用保持稳定,大额减值影响净利。

1) 公司大本营河北省在9 月要求部分生产线停产,所以公司2019 年Q3 水泥熟料销量约2886 万吨,同比下滑约6.2%,公司前三季度水泥熟料销量约7414 万吨,同比增加4.6%。

2) 我们测算2019 年前三季度及Q3 公司全口径吨收入分别约354、353 元/吨,同比分别提升约35、34 元/吨;2019 年前三季度及Q3 公司全口径吨成本分别约221、218 元/吨,同比分别提升约16、11 元/吨;由于价格较吨成本上升幅度更大,2019 年前三季度、Q3 公司吨毛利同比分别提升约19、23 元/吨至133、135 元/吨;

3) 2019 年前三季度公司吨费用同比下降约4 元/吨,Q3 由于销量下滑,吨费用同比持平;由于公司Q3 资产减值损失1.34 亿元、信用减值损失0.48亿元,影响了公司Q3 的净利润,公司前三季度及Q3 公司吨净利约58、62 元/吨,同比分别提升约18、13 元/吨。

重组完成,金隅集团、冀东水泥(000401)的协同效应有望进一步显现。公司与间接控股股东金隅集团共同组建合资公司,组建完成后公司拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。

给予“优于大市”评级。公司京津冀市占率接近60%,我们预计与金隅集团的水泥资产整合完成后吨费用有下降可能,由于吨净利较低,归母净利润弹性大。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约2.15、2.27、2.42 元/股,给予公司2019 年PE 9~11 倍,合理价值区间19.35~23.65 元。

风险提示。京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

申请时请注明股票名称