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冀东水泥(000401):Q3京津冀需求受限导致短期业绩不及预期 维持供需改善判断

发布时间:2019-10-26    研究机构:上海申银万国证券研究所

  三季报增速继续收窄,低于申万宏源预期。公司发布2019 年三季度报告:报告期内,公司实现营收262.54 亿元,同比增加 16.00%;实现归母净利润24.70 亿元,同比增加35.96%;其中单三季度,公司实现营收101.73 亿元,同比增加 3.95%;实现归母净利润9.90 亿元,同比增加 10.45%,增速显著收窄;实际业绩处于此前业绩预告的中枢以上,低于申万宏源预期。

量:70 年大庆限制京津冀需求释放。公司前三季度水泥及熟料销量7414 万吨,同比增长4.58%;其中单三季度销量为2838 万吨,同比下滑7.74%;销量回落主要受70 周年大庆约束,公司大本营北京、天津、河北9 月水泥产量分别下滑47.20%、17.97%、12.85%。我们认为,当前正值京津冀一体化交通建设的密集施工期,且雄安新区的需求红利示范在即,随着国庆收尾,后续需求有望重拾上行通道。

价:价格环比基本持平。公司三季度全口径吨收入359 元,吨成本222 元,吨毛利137元,盈利能力同比延续改善,环比则基本持平。通过监测7-9 月,北京、天津、石家庄42.5标号散装水泥参考价发现,三地三季度价格和二季度末基本持平,故公司盈利能力未能在如此前市场预期的在三季度延续上行。

资产负债表延续修复,财务费用显著下行。公司三季度吨销售费用11 元,吨管理及研发费用34 元,同比基本维稳;吨财务费用9 元,受益于资产负债率由半年报的55.04%进一步下行至53.82%,财务费用显著减少。

盈利预测与估值: 冀东水泥(000401)作为京津冀的水泥龙头,对当地需求边际变化敏感性高,考虑受到70 年大庆影响公司量价表现低于此前预期,我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.58 亿元、31.29 亿元、33.61 亿元(原为36.57 亿元、39.87 亿元、42.40 亿元),对应19-21 年每股收益分别为2.20 元、2.32 元和2.49 元。目前股价对应19-21 年PE 分别为7.0 倍、6.6 倍和6.2 倍,我们认为,当前京津冀需求拐点已至,公司Q3 业绩低于预期主要受不可抗因素影响,不影响基本面判断,维持“买入”评级。

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