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冀东水泥(000401):天气因素致Q3销量下滑 中长期前景仍向好

发布时间:2019-10-26    研究机构:华西证券

  事件概述:冀东水泥(000401)发布三季报。2019Q3公司实现营业收入101.8亿元,可比口径同比增长3.95%,实现归母净利润9.9 亿元,可比口径同比增长10.45%。

天气因素致Q3 销量下滑,但吨毛利维持良好。公司业绩略低于我们预期。Q3 陕西雨水天气有所增多,且京津冀地区9 月进行污染管控,使得北方地区需求受到影响。公司Q3 水泥熟料销量2886 万吨,同比下滑6.2%,我们估算Q3 公司水泥熟料平均售价323 元/吨,同比提升30 元/吨以上,吨毛利123 元/吨,同比提升15 元/吨以上,吨净利63 元/吨,同比提升15 元/吨以上,在高景气度下,水泥业务利润率保持良好。

降负债效果显著,资产减值计提拖累利润增速。截止2019Q3,公司资产负债率53.8%,环比Q2 继续下降1.2 个百分点,有息负债151.5 亿元,环比Q2 降低26 亿元左右。有息负债减少使得Q3 财务费用同比减少1 亿元,但由于Q3 公司计提资产减值损失1.3 亿元(同比增加1.1 亿元),公司利润增速受到拖累。

Q4 高景气预计维持,中长期前景仍向好。我们认为Q3 被压制的水泥需求将部分于Q4 释放,而目前京津冀地区库存处于40-50%的低位,且东北超载事故后治超趋严,预计减少外来水泥冲击,从而使得京津冀地区Q4 维持高景气。同时,我们认为Q3 短期波动并不妨碍公司中长期前景:1)京津冀一体化建设使得公司核心区域需求中期内保持稳定增长,2)中联水泥重组同力水泥使得河南地区竞争格局优化。

  投资建议

  基于对Q4 采暖季更加保守的预测,我们下调2019 年盈利预测4.2%至28.95 亿元,但考虑到中长期前景向好,维持2020-2021 年净利润预测不变。维持目标价19.67 元及“买入”评级。

  风险提示

  需求低于预期,环保限产执行放松,系统性风险。

申请时请注明股票名称