移动版

冀东水泥(000401)2019年三季报点评-Q3量减价升 盈利能力有望保持高位

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信证券

公司2019Q3 业绩稳健增长,三季度销量同比下滑但价格持续上行,环保督察等导致原料成本同比上涨,吨毛利维持历史高位。整合提效效果显现,管理/财务费用率明显下降。受益需求改善,京津冀价格仍有上行空间,公司盈利能力有望保持高位。

维持2019-21 年EPS 预测1.88/2.33/2.40 元及“买入”评级。

公司2019Q1-Q3 营收+16%、归母净利润+36%,Q3 业绩稳健增长。公司2019Q1-Q3 营收262.5 亿元,同比+16.0%;归母净利润24.7 亿元,同比+36.0%,净利润增速高于收入增速为毛利率提升且管理、财务费用同比减少所致。单季度看,2019Q3营收101.8亿元,同比+4.0%;2019Q3归母净利润9.9亿元,同比+10.4%,环保治理趋严下公司Q3 业绩录得稳健增长。

Q3 销量同比下滑但价格持续上行,环保督察等导致原料成本同比上涨,吨毛利维持历史高位。销量上看,2019Q1-Q3 销售水泥熟料7,414 万吨,同比+4.6%;Q3 销售2,838 万吨,同比-7.7%。价格上看,据我们测算2019Q1-Q3 水泥熟料吨均价约为319 元(同比+16%),Q3 吨价格约为327 元(同比+14%)。从成本看,我们预计2019Q3 吨成本约203 元,同比约增15 元(+8%),吨成本同比上涨主要为环保督察等导致原料价格上涨所致。价格驱动下吨毛利维持历史高位,我们估算2019Q3 吨毛利约123 元,同比约增26 元(+26%)。

整合提效效果显现,管理/财务费用率明显下降,经营现金净流入明显提升。2019Q1-Q3 销售/管理/财务费用率为3.4%/10.6%/3.5%,同比-0.1/-1.9/-1.2pcts,管理、财务费用均同比减少。公司前三季度计提各项资产减值准备共1.6 亿元,信用及资产减值损失2.0 亿元(去年同期0.6 亿元)。现金流方面,2019 Q1-Q3 经营现金净流入58.0 亿元(同比+49%);投资现金净流出10.8 亿元(去年同期为0.8亿元),主要为现金收购金隅集团持有的7 家公司股权所致;筹资现金净流出72.0亿元(同比+123%),主要为公司以永续债偿还短期借款所致。

整合效应料将持续释放;受益需求改善,京津冀价格仍有上行空间,公司盈利能力有望保持高位。金隅与冀东整合完成后,公司在费用端有明显改善,同时在京津冀的产能市占率进一步提升。需求端看,受益补短板以及京津冀区域战略推进,区域基建投资料将保持稳增,叠加地产投资仍具一定韧性,京津冀地区需求料将保持较好状态(1-9 月京津冀建安投资同比+7.8%);结合供给端错峰生产、环保临停力度不减以及区域竞争格局改善,公司盈利能力有望保持高位。

风险因素:逆周期调节不及预期;新区建设进度不及预期等。

投资建议:综合考虑京津冀需求持续改善,供给端错峰生产、环保力度不减以及整合效应持续释放,我们认为公司2019 年将迎来量价齐升,维持2019-21 年EPS预测1.88/2.33/2.40 元(考虑永续债影响),对应PE 为8.2x/6.6x/6.4x,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称