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冀东水泥(000401)季报点评:短期需求扰动 看好长期提质增效

发布时间:2019-10-25    研究机构:华泰证券

需求扰动叠加计提减值,Q3 归母净利同比增长10%

公司前三季度累计实现营业收入262.5 亿元,YoY+16%;累计归母净利润24.7 亿元,YoY+36%,符合公司预增区间(34%-37%)但略低于我们预期,系9 月水泥熟料销量受需求扰动,且计提资产减值准备减少归母净利1.5 亿元。考虑该项新增减值,我们小幅下调公司19-21 年EPS 至2.18/2.47/2.81 元(调整前2.29/2.57/2.91 元),维持“买入”评级。

9 月需求扰动影响销量,Q3 盈利总体提升

公司Q3 实现营收102 亿元,YoY+4%;实现归母净利10 亿元,YoY+10%。

我们测算公司Q3销售水泥熟料2886 万吨,YoY-6.2%,环比Q2下降7.3%,预计主要是9 月受“2+26”城市秋冬季大气污染治理及国庆节前施工受约束有关。我们测算公司Q3 水泥熟料吨均价约323 元,较19H1 的317 元提升6 元;吨毛利约129 元,较19H1 提升约10 元,显示公司成本控制效果较好,重组效应持续体现。

重组效应持续显现,管理财务费用率下降明显

受益水泥熟料吨价格与吨毛利的提升,公司前三季度毛利率继续提升至38%,较19H1 高0.3pct;净利率16%,较19H1 提升0.7pct。公司与金隅集团重大资产重组顺利完成后,区域竞争格局优化,管理效能得到显著提升。按同比口径测算,公司前三季度期间费用率18%,同比降低3pct,其中管理费用率(含研发)和财务费用率分别下降2pct、1pct。测算前三季度公司水泥熟料吨费用约57 元,较19H1 的62 元继续减少5 元。

区域整合优化竞争格局,持续推进集团内资产质量提升

9 月27 日,中国建材公告,全资子公司中联水泥与河南投资集团成立合资公司,预计重组同力水泥将进一步优化河南竞争格局。受东北超载事故影响,预计京津冀临省水泥熟料输入也有望缓解,大兴机场投入运营后有望带动周边配套基建施工加速,公司主要销售区域价格有望维持缓升。继今年6 月公司向金隅集团转让其持有的混凝土环保科技集团19%股权后,公司10 月公告拟收购金隅集团持有的红树林环保49%股权,持续推进集团内资产整合,推动公司转型升级。

区域销量价格弹性大,维持“买入”评级

公司作为京津冀区域的水泥龙头之一,我们看好公司重组后对于区域竞争格局的优化以及管理效能的提升。公司前三季度计提坏账及各类长期资产减值准备1.6 亿元,影响归母净利润1.5 亿元,但公司持续推进集团内资产优化整合,有利于增强长期发展潜力,预计公司19-21 年归母净利润29/33/38 亿元(调整前31/35/39 亿元)。当前可比公司对应19 年平均7xPE,考虑到公司作为华北区域龙头具备较高业绩弹性,维持认可给予公司19年8-9xPE,对应目标价17.44-19.62 元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑超预期,水泥价格大幅度回落等。

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