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冀东水泥(000401):3Q19销量受环保影响 资产负债表持续改善

发布时间:2019-10-25    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩接近预告上部

冀东水泥(000401)披露3Q19 业绩:营业收入101.8 亿元,同比增长3.9%;归母净利润9.9 亿元,同比增长10.5%,环比下滑31%,接近前期预告上部,但低于我们和市场此前预期。主要是3Q19 销量低于我们预期,以及资产减值损失、少数股东损益高于我们预期。点评:

1)受环保影响,3Q19 销量略低于我们预期:3Q19 公司水泥及熟料销量同比、环比分别下滑6%和7%,略低于我们预期(3Q19 京津冀区域水泥产量同比持平),我们认为主要是受京津冀环保趋严及国庆前夕下游限产停工影响。2)价格、吨毛利环比小幅回调,同比增速显著。我们估算,公司3Q19 水泥及熟料吨均价、吨毛利环比分别回调3 元和5 元;同比分别录得34 元和23 元的涨幅。3)公司3Q 吨费用同比持平于54 元,环比略增4 元/吨。4)资产减值计提显著增加:公司3Q19 资产减值损失同比增加1.1 亿,主要是公司3Q 期间对部分资产(主要是处于闲置状态、长期停产状态的资产)计提了固定资产减值。5)现金流同比稳定、资产负债表改善显著:3Q19 经营现金流同比增0.8%至21.2 亿元,使1~3Q19经营现金流达到58.0 亿元,同比大增19.1 亿元;较好的现金流下,公司三季度末净负债率为48%,较二季度末的78%下滑30ppt。

发展趋势

4Q19 平稳过渡,明年景气有望维持高位。8 月以来华北区域水泥价格以稳为主,当前随着气候变寒、市场逐步进入淡季,我们预期4Q19 公司吨均价有望保持环比稳定,同比仍有望录得显著增幅,但销量及吨毛利或出现环比季节性回调。展望2020 年,我们认为公司核心市场京津冀需求有望受益于雄安新区建设和京津冀一体化,供给端受到的新增熟料产能压力很小,有利于区域市场维持供需紧平衡。我们预期2020 年公司水泥售价及盈利有望维持高位,带动业绩同比增长,并支撑公司资产负债表持续修复。

盈利预测与估值

由于下调了销量假设,我们下调2019e EPS 12.1%至2.20 元;但由于对明年价格看好,我们上调2020e EPS 22.9%至2.77 元。当前股价对应7.0x/5.5x 2019e/20e P/E。我们维持跑赢行业评级,但由于前期公司预告三季度业绩不及市场预期、导致市场对2019e 盈利预测下修并带动近期估值回调,我们下调目标价9%至20 元(对应9x/7.2x 19e/20e P/E),有30%上行空间。

风险

区域重点工程落地不及预期,采暖季限产不及预期。

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