移动版

冀东水泥(000401):需求预期增强 长期成长持续

发布时间:2019-10-25    研究机构:天风证券

事件

公司发布三季报公告,前三季度营业收入262.54 亿元,同比增长16%;归母净利润24.7 亿元,同比增长35.96%。

点评

销量方面,根据公告,公司水泥+熟料综合销量7414 万吨,同口径同比增长4.58%,第三季度水泥+熟料综合销量2838 万吨,同口径同比下降7.74%。

我们认为三季度销量下降主要因为夏季错峰生产以及9 月配合国庆庆典活动京津冀地区停产停工的影响,我们观察到公司主打的华北区域今年9 月水泥产量北京地区同比下滑47.2%,河北地区同比下滑12.85%。价格方面,根据中国水泥网统计,河北地区1-9 月水泥均价430 元/吨,同比提高29元/吨。我们测算前三季度公司吨水泥熟料价格316 元/吨,同比增加31元/吨,综合毛利率37.68%,同比增加1.84%。费用方面,公司销售费用率3.43%,同比减少0.11%,管理费用率10.63%,同比减少1.91%,财务费用率3.46%,同比减少1.16%,我们认为金隅冀东重组后熟料产能超过1.1 亿吨,水泥产能达到1.7 亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。

雄安新区进入大规模发展建设阶段,需求预期增强。雄安新区入选第一批交通强国建设试点,新区进入到大规模发展建设阶段,“四纵两横”区域轨道交通网和“四纵三横”区域高速公路网正在加快实施。2019 年,雄安新区对外骨干交通路网建设7 个项目,分别为津石高速及京雄、荣乌新线、京德高速一期工程等4 条段高速公路和容易线、安大线、国道G230 京冀界至码头镇段等3 条普通干线公路,总里程545 公里,总投资约995 亿元。

其中,容易线、安大线已于9 月28 日开工建设。京津冀水泥长期需求较强,公司作为京津冀水泥龙头,估值提升空间与业绩增长空间兼具。我们认为10 月进入水泥需求旺季,同时受益基建逆周期调节的预期,后期价格多将保持稳中有升为主,同时外围周边市场也将会有所受益。

生态环境部近期发布《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,方案提出京津冀及周边地区全面完成2019 年环境空气质量改善目标,秋冬季期间(2019 年10 月1 日至2020 年3 月31 日)PM2.5 平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%,我们认为环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区,因此在水泥需求增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。

投资建议:虽然第三季度销量同比下滑,但是我们看好京津冀地区长期需求,我们预测 2019-2020 年收入为346.15 亿、365.71 亿;归母净利为32.5亿、37.2 亿元,EPS 分别为2.41、2.76 元,维持“增持”评级。

风险提示:京津冀需求不及预期,水泥价格大幅下跌。

申请时请注明股票名称