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冀东水泥(000401)2019年度业绩预告点评:短期因素致Q4略低于预期 中长期不改景气改善趋势

发布时间:2020-01-07    研究机构:国盛证券

事件:公司披露2019 年度业绩预告,全年预计实现归母净利润26.8-27.8亿元,同比增长81%-87%。

点评:

量减价升,需求阶段性走弱与减值计提致Q4 单季业绩略低于预期。Q4 单季实现归母净利润2.1-3.1 亿元,同比增长206-352%,略低于市场预期,我们判断一是区域需求因环保管控限工等因素阶段性走弱,而2018 年同期基数较高,公司Q4 水泥及熟料综合销量2226 万吨,同口径减少16.0%;二是减值计提所致,全年影响归母净利润2.36 亿元,预计Q4 单季影响在1亿元以上。但若剔除减值计提影响,按预告区间中值,我们测算Q4 单吨归母净利润约为17 元,同比提升13 元左右,反映单季均价同比应当有明显的上涨。提价的落实也为2020 年开局奠定良好基础。

“蓝天保卫战”时限将至,环保对供给总量约束或进一步收紧,基建需求回升有望推动区域景气稳步上行。Q4 泛京津冀区域需求阶段性走弱,但水泥价格环比提升,关键仍是环保强约束下局部地区(如河南)供需较为紧张甚至存在缺口。(1)我们预计2020 年环保总量约束或进一步收紧,在于蓝天保卫战及“十三五”规划年底到期,但泛京津冀地区仍面临比较大的达标压力,特别是优良天数比例等约束性指标仍有不小差距。此外,公路严格“治超”使得低价水泥跨区域的流动性有望降低。(2)随着专项债开闸,投向基建比例大幅提升至70%,给基建温和回升提供新动力,加之雄安需求增量也将逐步释放,均为区域需求提供有力支撑。综合判断泛京津冀2020 年产能利用率将继续提升,区域景气有望稳步上行。

投资建议:

(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续。

“2+26 城”空气质量居全国末位,环保任务重,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)基于环保严格限产与区域需求表现,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为27.6、38.4、46.1 亿元,对应市盈率8.1、5.8、4.9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化。

申请时请注明股票名称