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冀东水泥(000401):盈利能力提升 资产负债表有望继续改善

发布时间:2020-01-07    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

我们看好2020 年基建加码下华北区域需求潜力,公司做为区域龙头有望展现弹性,维持“增持”评级。

投资要点:

维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利润区间为26.8-27.8 亿元,同比增长41.03%-46.29%,符合预期。据此,我们下调2019 年预测至2.05(-0.04)元,维持2020-2021 年EPS 预测2.57、3.01 元,维持目标价21.08 元。

四季度环保限产影响销量。公司19 年销售水泥熟料9,640 万吨,同比略有下降;Q4 销量为2226 万吨,同降16%,我们判断一方面由于2018 年同期高基数(18Q4 销量增速11%),另一方面主要是四季度河北、山西因重污染天气导致水泥企业停产限产力度超过市场预期。

盈利能力继续抬升。按照业绩预告倒算Q4 业绩2.1-3.1 亿,按照中位数估算单吨盈利约12 元/吨,相较同口径2018Q4 的3 元/吨盈利能力明显抬升。我们估算公司Q4 出厂均价约380 元/吨,同增约35 元/吨;另外,随着金隅冀东整合的深入,费用也有所下降。同时公司19Q4 计提了资产减值1 亿,全年计提2.36 亿,相较2018 年的1.03亿有所上升(2018Q4 计提约7000 万),实际Q4 盈利能力更高。

资产负债表的修复和现金流是最好的指标。我们观察随着金隅冀东完成水泥业务整合及华北区域供求格局改善,公司盈利能力稳步抬升,2019Q3 公司经营性净现金流58 亿,明显超过净利润;而资产负债率已经从2017 年末的72%下降至2019Q3 的54%;我们认为在盈利能力继续提升的背景下,公司资产负债表改善空间依然较大。

风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨

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