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冀东水泥(000401):资产减值拖累当期业绩 2020年业绩确定性向上

发布时间:2020-01-08    研究机构:太平洋证券

  事件:公司发布2 019年业绩预告,2019年实现归母净利26.8-27.8亿元,同比增长41.03%-46.29%(重组后),其中Q4 实现归母净利2.1-3.1 亿元,同比增长约204%-349%。

  点评:

  受国庆限产影响,Q4 销量同比小幅下滑。2019 年冀东水泥(000401)与金隅集团完成重组,协同效应进一步显现,19 年公司实现水泥熟料销量9640万吨,同比下滑约1%,其中Q4 实现水泥熟料销量2226 万吨,同比下滑17.8%,略低于预期,主要由于国庆及十九届四中全会等政治因素的影响,环保高压使得自9 月下旬开始京津冀地区供需双弱,公司销量因此受影响。从价格端来看,目前京津冀地区均价约490 元/吨,比去年同期高20 元/吨,将奠定2020 年开春价格高基数。

  资产减值拖累当期业绩,未来将轻装上阵。2019 年公司计提资产减值损失约2.36 亿元,其中Q4 计提资产减值约7300 万,因此导致整体业绩略低于预期,若不考虑减值准备,则2019 年业绩约29.16-30.16亿元,其中Q4 业绩2.83-3.83 亿元。我们认为,公司对坏账及不良资产进行减值处理相当于卸掉包袱,未来轻装上阵;而京津冀地区多以国家级重点工程为主,受财政支持力度大,因此项目落地率高,需求有保障,而错峰生产常态化及环保趋严使得区域供给可控,供需格局稳中向好,公司作为京津冀龙头将充分受益于区域景气度提升。

  京津冀及周边城市秋冬季限产依旧严格。根据生态环境部正式印发《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,要求京津冀及周边地区全面完成2019 年环境空气质量改善目标,协同控制温室气体排放,秋冬季期间(2019 年10 月1 日至2020年3 月31 日)PM2.5 平均浓度同比下降4%,重度及以上污染天数同比减少6%;我们认为,2020 年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的目标年,2019-2020 年秋冬季攻坚成效直接影响2020 年目标的实现,同时考虑到今年秋冬季整体气象条件偏差,京津冀周边秋冬季环保限产依旧严格,供给端有望保持平稳。

  新冀东区域话语权提升,2020 年上升趋势确定。2020 年第一周计划发行的专项债规模约1330 亿元,占提前下发的1 万亿额度的13.3%,并且流向基建的比例约7 成,国家继续加大逆周期调节力度;我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时雄安新区建设已经启动,未来将带来确定性增量,而由于小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限,  供需格局持续改善确定性强;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。

  投资建议:我们调整 2019-2021 年公司归母净利润分别为27.14 亿元、35.11 亿元和36.3 亿元,对应EPS 分别为2.01、2.61 元和2.69 元,对应19-21 年PE 估值分别为8.3、6.4 倍和6.2 倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价 24.4 元及“买入”评级。

  风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升

申请时请注明股票名称