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冀东水泥(000401)19年年报点评报告:华北最大水泥公司 持续受益雄安建设

发布时间:2020-03-19    研究机构:民生证券

  一、事件概述

  公司发布2019 年年报,2019 年营收345 亿元,同比增长9.73%,归母净利27 亿元,同比增长42%(合并追溯口径)。

  二、分析与判断

  受益产品价格上涨及财务费用下降,公司19 年净利同比增长42%据公司公告,2019 年水泥熟料综合销量9640 万吨,与去年基本持平。2019 年全国累计水泥产量23.3 亿吨,同比增长6.1%,公司水泥销量增速低于全国平均水平,主要是由于全国水泥需求呈现南强北弱状态,公司大部分生产企业地处北方地区。2019 年营收345 亿元,同比增长9.7%,归母净利27 亿元,同比增长42%。2019 年华北PO42.5 水泥平均价格为425.4 元,同比上涨41.4 元。净利大幅增长一方面是由于水泥销售价格的上涨,另一方面是由于财务费用的大幅下降(同比下降17%)。公司财务费用的下降,主要是有息负债的减少及融资利率的下降。

  北方最大水泥公司,持续受益雄安新区建设带来的需求稳定增长。

  2019 年河北固定资产投资完成额累计同比为6.1%,比2018 年提高0.1 百分点;房地产开发投资完成额累计同比为-2.9%,比2018 年提高4.3 百分点;房屋新开工面积累计同比12.7%,比2018 年提高13 百分点。公司是北方最大的水泥生产企业,熟料产能1.17亿吨,水泥产能1.7 亿吨,水泥生产线布局和销售网络覆盖13 个省、自治区、直辖市,在所布局的区域形成了规模上的比较优势并拥有接续保供大工程、大客户的能力,在京津冀地区市占率超过50%。据公司公告,雄安新区在2019 年下半年开始进入大规模建设,预计每年有500-600 万吨新增量。随着雄安建设及京津冀一体化的推动,公司业绩有望稳定增长。

  水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15 家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100 万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020 年底前),2500 吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021 年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000 吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021 年底前),2500 吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022 年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。

  三、投资建议

  预计公司2020~2022 年EPS 分别为2.53 元、2.98 元、3.46 元,对应PE 分别为7.6 倍、6.5 倍、5.6 倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6 倍,给予推荐评级。

  四、风险提示:

  华北地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。

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