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冀东水泥(000401):1Q20业绩受疫情影响有限 全年盈利向好

发布时间:2020-03-19    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合前期预告

  公司披露2019 年业绩:营收345.1 亿元,同比增9.7%;归母净利润27.01 亿元,对应EPS 2.00 元,同比+41.9%,符合前期预告;公司2019 年全年ROE 为16.3%,同比提升4.2ppt。

  1)区域限产较频繁,全年销量同比持平。2019 年公司水泥及熟料销量9,640 万吨,同比基本持平,略低于我们此前预期,主要是区域环保、重大活动期间限产较频繁所致;其中4Q19 销量同比小幅下滑1.1%。2)吨价格及吨毛利改善明显:2019 年公司核心市场水泥价格表现强势,公司全年水泥及熟料吨均价同比提升23 元至315 元,带动吨毛利同比增长10 元至115 元/吨(对应毛利率同比+1.5ppt 至35.5%)。3)2019 年公司期间费用率同比下降2.5ppt至19.3%,吨三费同比略降2 元至69 元,主要受益于管理和财务费用率下行。4)公司2019 年末净负债率69%,同比基本持平。5)现金流小幅度改善。公司全年经营现金流同比+5.6%至82.2 亿元。

  发展趋势

  京津冀市场启动受疫情影响较小,公司全年业绩向好。由于疫情期间与核心市场京津冀采暖季基本重叠,且1Q20 京津冀水泥均价同比仍高5%,我们预期疫情对公司1Q20 销量和业绩的影响较为有限。截至3 月中旬,公司核心市场京津冀水泥发货率已恢复至35%,水泥库容比高位稳定。我们预期,随着采暖季结束,京津冀市场有望进入正常的启动节奏,下游需求有望快速恢复,同时在较高的区域集中度下,淡旺季价格亦有望平稳过渡。展望全年,我们预计京津冀需求有望受益于雄安新区建设和京津冀一体化,供给端受到的新增熟料产能压力很小,有利于区域维持供需紧平衡,公司2020 年业绩仍有望明显改善,推动资产负债表修复。

  盈利预测与估值

  我们暂维持公司2020e EPS 2.77 元不变,引入2021e EPS 2.48 元,维持跑赢行业评级,基于市场对逆周期调节政策下水泥需求预期有所改善,我们上调目标价18%至23.54 元(对应8.5x/9.1x2020e/2021e P/E)。当前股价对应2020/2021e P/E 7.0x/7.8x,有22%上行空间。

  风险

  需求启动后降价幅度超预期,区域重点工程需求不及预期。

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