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冀东水泥(000401):报表改善显著 基建弹性将展现

发布时间:2020-03-19    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  公司公布2019 年业绩,我们看好逆周期调控下水泥表现机会,公司做为京津冀龙头有望受益。

  投资要点:

  维持“增持” 评级。实现营业收入345.07亿,同比增长9.73%,归母净利润27 亿,同比增长41.86%,符合市场预期。我们维持2020-2021年EPS 预测2.57、3.01 元,新增2022 年EPS 3.43 元,根据可比公司2020 年平均10 倍PE 上调目标价值至25.70(+4.62)元。

  四季度环保限产影响销量。公司全年销售水泥和熟料综为约9,640 万吨,同比基本持平;其中Q4 销量为2226 万吨,同比下降16%,我们判断一方面由于2018 年同期高基数(18Q4 销量增速11%),另一方面主要是国庆阅兵及四季度河北、山西因重污染天气导致水泥企业停产限产力度超过市场预期。

  盈利能力继续抬升。我们测算Q4 出厂均价约369 元/吨,同增约23元/吨;吨毛利约130 元/吨,同比提升约26 元/吨;吨净利为25 元/吨,同比提升约5 元/吨。同时我们注意到公司19Q4 计提了资产减值1.2 亿,全年计提2.59 亿,相较2018 年的1.03 亿有所上升(2018Q4计提约7000 万),实际Q4 盈利能力更高。

  资产负债表有望持续修复。期末公司资产负债率52.52%,较年初下降9.04pct,主要来自于有息负债的减少,2019 年年末短期+长期借款已经降低到99 亿,较年初下降49 亿元,结合利率一定幅度的下降,带来2019 年公司财务费用11.8 亿同减16.77%。2019 年公司经营活动净现金流高达82.2 亿,也明显超过净利润49 亿。

  风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。

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