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冀东水泥(000401)年报点评:2019年经营持续好转 继续扩张

发布时间:2020-03-19    研究机构:广发证券

  核心观点:

  公司发布2019 年年报,实现收入345.1 亿元,同比+9.7%,归属净利润27 亿元,同比+41.9%,扣非净利润26.1 亿元,同比+118.8%。

  水泥主业盈利能力继续改善,景气度前高后低;以危废为主的协同处置业务加快发展。2019 年公司销售水泥及熟料9640 万吨,同比基本持平,增速低于全国水泥产量增速,主要因为下半年受国庆节大庆停产、唐山环保限产等影响,上半年销量同比+14%,下半年销量同比-10%,抑制的需求有望在今年释放。公司19 年水泥及熟料业务实现收入303.6亿元,同比+7.6%,毛利率36.6%,同比+0.4pct;19 年水泥及熟料吨均价315 元,同比+23 元;吨毛利115 元,同比+10 元。分区域来看,华北区域是公司的主战场,收入占比近7 成,毛利率同比+8.8pct 至38.7%;东北区域收入增长最快,同比+33%,毛利率小幅下滑1.7pct;其余区域除重庆毛利率有所下滑外,毛利率均有所提升。2019 年公司危废固废处置业务收入15.9 亿元,同比+28.9%,毛利率同比提升13.8pct 至47.5%,正成为公司新的增长点。

  财务费用下滑,资本结构进一步改善,分红率较稳定。2019 年公司经营活动现金流82 亿元,同比+5.6%,资本开支约45 亿元;公司有息负债已显著改善,2019 年末有息负债165 亿元,较2018 年末下滑29 亿元,资产负债率52.5%,较2018 年末下滑9pct;财务费用11.8 亿元,同比下降16.8%,财务费用率下降0.7pct。公司拟每10 股派发现金红利5 元(含税),合计派发现金红利6.7 亿元,分红率25%,2018 年分红率为28%,最新收盘价对应股息率2.6%。

  拟发行28.2 亿可转债,加速扩张危废处置业务,降低财务费用。公司公告拟发行28.2 亿可转换公司债券,期限6 年,用于铜川万吨线产能置换项目、杨泉山矿附属设施建设、40 万吨水泥窑协同处置项目建设(主要是危废处置)及补充流动资金。一方面,公司铜川万吨线项目有望进一步降低公司生产成本,提高生产效率;另一方面,继续扩张新增长点,公司水泥窑协同处置项目依托金隅红树林环保公司,红树林在废弃物处置领域实力雄厚,盈利能力强(2019 年1-5 月净利率21%)。

  而且可转债短期能降低公司财务费用,冀东水泥(000401)债务主体评级为AAA,公司拟发可转转利率在发行前将根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构(主承销商)协商确定。目前市场上已经发行的可转债前两年票面利率一般均不足1%,而公司2019 年发行两期私募债共27亿,票面基准利率4.20%和4.97%,发行超短融票面利率3.3%,可转债短期将降低公司财务费用,中期带来较好项目收益。

  投资建议:维持“买入评级”。公司所在区域景气改善叠加内生改善,预计20-22 年EPS 分别为2.64/3.03/3.36 元/股,最新收盘价计算PE分别为7.3/6.4/5.8x,对应PB 分别为1.4/1.1/1.0x,我们维持合理价值24.85 元/股的观点不变,对应20 年PB 约1.8x,维持“买入”评级。

  风险提示:新冠疫情控制进程不确定;基建和房地产投资增速下行等。

申请时请注明股票名称