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冀东水泥(000401):重组改善市场秩序 期待危废固废处臵业务成长

发布时间:2020-03-19    研究机构:安信证券

  重组改善市场秩序,期待危废固废处置业务成长

业绩符合预期,每股分红0.5 元:根据公告,2019 年公司实现营收345.1 亿元,同比增长9.7%,归母净利润实现26.1 亿元,同比上升118.8%;拟向股东每10 股派发现金红利5 元(含税)。单看四季度,公司实现营收82.5 亿元,同比减少5.5%,扣非归母净利润1.4 亿元,同比上升354%,单季度业绩高增长。2018-2019 年公司盈利能力亮眼,主要系华北水泥市场持续改善,以及公司与金隅集团重大资产重组顺利完成,协同效应持续显现。

  华北水泥市场持续改善,价格小幅上升:根据公告,2019 年公司实现水泥销量8473 万吨,同比增长2.2%;熟料销量1167 万吨,同比下降14.8%,水泥及熟料产能利用率分别为60%和77%,同比增加6.2 和0.2 个百分点。熟料销量下降,主要受京津冀环保治理影响,部分产线停产。熟料成本及售价均有提升,2019 年水泥及熟料吨均价约315 元,同比增长23 元;熟料吨成本约200 元,同比提升13 元;吨毛利115元,同比增长10 元。2019 年水泥业务实现毛利率36.9%,较去年提升0.16pct,熟料毛利率33.3%,较去年提升2.24pct。2019 年销售/管理/财务费用率同比增长0.1/0.5/-0.7pct。扣非后的ROE 为至17.0%,较去年(8.2%)提升8.83pct,主要得益于资产重组、水泥价格高位运行以及产能利用率提升。

  现金流充裕,资产结构不断优化:根据公告,2019 年公司经营活动产生的净现金流量82.2 亿元,较2018 年的65.3 亿元增长25.9%,公司销售收现比较2018 年提升9.5pct 至80.8%;投资活动净现金流净额为-32.7 亿元,同比减少28.4 亿元,主要系公司以现金收购金隅集团下属7 家公司、泾阳建材和红树林环保49%股权;筹资活动现金流量净额为-90.4 亿元,同比减少61.1 亿元,主要系公司经营现金流改善,偿还贷款本息增加。公司资产负债率自2016 年开始持续下降,较2018 年下降9.0pct 至52.5%,有息负债规模持续下降。2019 年末,公司公布可转债发行预案,拟募集资金28.2 亿元以投资铜川10000t/d 水泥产能置换项目(置换比率1.25:1)、杨泉山矿附属设施建设、水泥协同处置项目及补充流动资金。若可转债顺利发行,有望进一步优化资产结构。

  环保业务并表,看好固废危废协同处置发展:2019 年10 月,公司顺利收购金隅集团子公司红树林环保。根据公告,截至2019 年末,公司具有危废处置能力50 万吨/年、污泥垃圾处置能力83 万吨/年、生活垃圾处置能力56 万吨/年。根据北极星固废网数据,截至2019 年末,全国累计投产水泥窑协同处置危废产能576 万吨/年,公司市占率约8.7%,有望凭借在京津冀区域的产能布局优势,发挥协同效应。2019年公司固废危废无害化处置业务实现收入15.9 亿元,毛利率约47.5%,有望成为公司新的盈利增长点。

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