冀东水泥(000401.CN)

冀东水泥(000401):短期疫情影响销量 不改中长期盈利趋势

时间:20-04-24 00:00    来源:国盛证券

事件:公司披露2020 年一季报。报告期内公司实现营业总收入30.99 亿元,同比减少38.5%,实现归母净利润-2.81 亿元,同比减少3.26 亿元,实现扣非后归母净利润-2.97 亿元,同比减少3.25 亿元。

疫情影响下区域需求启动延迟,预计Q1 量减价平。公司Q1 收入同比减少38.5%,其中水泥和熟料综合销量同比大幅减少41%,主要是受疫情影响区域复工延迟,其中公司核心的京津冀市场管控更为严格,因而销量降幅高于全国平均。尽管需求、库存承压,但公司Q1 毛利率为32.2%,同比略减少0.8pct,我们测算公司Q1 均价同比基本持平,环比略有回落,吨毛利约100 元/吨,同比基本稳定,反映随着区域格局的优化,在短期需求不利冲击下景气具备较好的韧性。

费用端有所压缩,投资收益、其他收益减少拖累利润。公司期间费用总额为13.80亿元,同比减少2.06 亿元,除销售费用随销量减少0.23 亿元外,主要得益于管理费用和财务费用的压缩,两者分别同比减少1.17 亿元和0.6 亿元,反映费用控制改善。但因销量大幅下滑影响,公司单吨期间费用仍大幅上升53 元/吨至165 元/吨。此外Q1 投资收益为-2069 万元,同比减少6574 万元,主要是公司合营联营企业净利润大幅减少;Q1 其他收益3856 万元,同比减少8813 万元,主要是本期收到的资源综合利用退税同比减少所致。

现金流明显承压,负债率阶段性上升。公司Q1 经营活动产生的现金流量净额为-2.54 亿元,同比减少6.53 亿元,主要是销量承压及短期累库所致。一季报资产负债率为54.56%,因经营承压阶段性环比2019 年末上升2.04pct,但同比仍下降2.94pct。我们测算一季报带息债务165 亿元,与2019 年末基本持平,同比减少34 亿元,其中短期借款持续减少,反映资产负债表仍在稳步改善。

短期疫情影响加速缓解,量升库降,中期盈利仍具备良好弹性。京津冀区域前期需求恢复节奏慢于全国平均,但随着北京、天津需求稳步上行,其他区域需求快速爬坡,整体发货率已经接近去年同期水平,叠加局部区域停窑限产,高库存压力逐步得到缓解。我们认为泛京津冀市场受益雄安新区、北京副中心建设和环京地产回暖,全年需求增量仍然具备较好的确定性。在外围内蒙、辽宁市场供给侧改善的基础上,后续随着京津需求进一步回升,库存将下降至中位甚至低位,价格有望继续上行,中期盈利仍具备良好弹性。

盈利预测与投资建议:(1)产能运转率提升推动价格上行,京津冀水泥需求增量明显且持续,“蓝天保卫战”下产能发挥受到大气污染治理的刚性约束。(2)泛京津冀区域格局得到明显优化,逐渐形成高集中度的大市场,中期价格和盈利曲线将攀升至高位后窄幅波动。(3)我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为36.2、44.4、48.1 亿元,对应市盈率7.3、5.9、5.5 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观政策反复、环保超预期放松、行业竞合态势恶化、疫情不确定性。