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冀东水泥(000401):1Q20销量受疫情拖累、价格高位韧性 全年盈利向好

发布时间:2020-04-24    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2020 年一季度业绩符合前期预告

公司披露2020 年一季度业绩:营收30.99 亿元,同比下降38.45%;归母净利润-2.81 亿元,同比减少3.26 亿元,符合前期预告。

1)受疫情影响,1Q20 销量降幅超出我们此前预期。1Q20 公司水泥及熟料销量834 万吨,同比下降41%,降幅超出我们此前预期,我们认为主要是由于1Q20 疫情影响下公司多条产线被迫停产,而往年由于公司产线多参与协同处置、大部分产线采暖季并不要求停产。2)价格高位韧性,吨毛利同比仍小幅上升:1Q20 公司水泥及熟料吨均价同比提升16 元至372 元,同比+4.4%,但疫情压制产能利用率,使吨成本同比相应上升14 元/吨,吨毛利同比仅增长2 元至120 元/吨,对应毛利率同比-0.9ppt 至32.2%。3)1Q20公司吨三费同比上升53 元,叠加金融资产收益、其他收益同比下滑,是致使公司净亏损的主要原因。我们认为,销量同比大幅下滑,使三费中的固定费用难以被摊薄,是公司吨三费同比+53 元至153 元,期间费用率上升12.8ppt 至44.5%的主要原因;同时,公司公允价值变动损益和其他收益分别同比下降0.66 亿元(联营合营企业利润下滑)和0.88 亿元(资源税退税下滑)。4)现金流承压。受盈利下滑影响,公司1Q20 经营现金流同比下降6.33 亿元至-2.54 亿元。5)资产负债表有所优化。1Q20 末公司资产负债率为55%,净负债率较年初下降12ppt 至57%。

发展趋势

稳增长政策支撑下,公司全年业绩向好。截至4 月下旬,公司核心市场京津冀水泥发货率已恢复至77%,水泥价格高位稳定,库存持续去化。展望全年,我们预计京津冀需求有望受益于雄安新区建设和京津冀一体化,供给端受到的新增熟料产能压力很小,有利于区域维持供需紧平衡,公司2020 年业绩仍有望明显改善,推动资产负债表修复。

盈利预测与估值

由于改变销量、价格假设,我们分别下调/上调公司2020e/2021eEPS 5.8%/10.3%至2.61/2.74 元,维持跑赢行业评级。基于市场对逆周期调节政策下水泥需求预期有所改善,我们维持目标价23.54元(对应9.0x/8.6x 2020e/2021e P/E)。当前股价对应2020/2021e P/E7.5x/7.2x,有20%上行空间。

风险

需求启动后降价幅度超预期,区域重点工程需求不及预期。

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