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冀东水泥(000401):销量下滑致业绩亏损 疫情之下仍处较好水平

发布时间:2020-04-24    研究机构:广发证券

核心观点:

事件:公司发布2020 年一季报,实现收入31 亿元,同比下滑38.45%,归属净利润亏损2.81 亿元,较去年同期减少3.26 亿元,扣非净利润亏损2.97 亿元,较去年同期减少3.25 亿元。

业绩亏损主要是销量下滑,疫情之下仍处于历史较好水平。公司2020年一季度销量834 万吨,同比下滑41%,是收入下滑及利润亏损的主要原因。由于水泥企业有很多刚性成本和费用(折旧、人工成本等),利润对销量变化很敏感。公司一季度吨均价372 元,同比高18 元,吨毛利120 元,同比高3 元;但从费用端来看,公司吨销售、管理、财务费用分别同比高37 元、8 元、8 元,高的费用增长使吨归属净利同比下滑37 元至-34 元。但从2012-2020 年一季度的情况来看, 2020年1 季度并不很糟糕(在疫情冲击下),而2019 年一季度属于超水平发挥,一方面有当期补贴较大的影响,另一方面因为京津冀和陕西2019 年一季度需求较好,使得公司销量实现快速增长(同比增长33%)

我们参考公司2018 年(追溯调整后)的情况,公司2018 年一季度吨归属净利-55 元,但是全年吨归属净利仍达到15 元,主要因为2018年1 季度销量占全年比重只有11%,占比较小;实际上以今年1 季度的亏损,参照去年2 季度的日出货量和吨归属净利水平(日出货量35万吨、45 元/吨),补回2.8 亿亏损需要18 天,考虑到今年公司在费用端的继续下降、区域需求环境好,实际补回天数可能比这个更少。

投资建议:我们继续看好公司所在区域景气改善叠加内生改善,预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.64/3.03/3.36 元/股,最新收盘价计算PE 分别为7.4/6.5/5.8x,对应PB 分别为1.4/1.2/1.0x,我们维持合理价值24.85 元/股的观点不变,对应20 年PB 1.8x,维持“买入”评级。

风险提示:新冠疫情控制进程不确定;基建和房地产投资增速下行等。

申请时请注明股票名称