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冀东水泥(000401):资产负债表改善显着 业绩弹性或将展现

发布时间:2020-04-24    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司公布2020 年一季度业绩,我们看好逆周期调控下京津冀需求有望超过市场预期,冀东做为区域龙头,有望展现业绩弹性。

投资要点:

维持“增持”评级。报告期公司实现营业收入30.99亿元,同比下降38.45%;归母净利润-2.81 亿元,EPS -0.25 元,低于市场预期。我们维持2020-2022 年EPS 预测2.57、3.01、3.43 元,维持目标价为25.70元。

一季度销量受疫情影响下滑41%。受新冠肺炎疫情影响,公司所在区域下游客户复工时间较19 年同期推迟,公司Q1 水泥和熟料综合销量约834 万吨,较同期同口径1,415 万吨减少约581 万吨,降低约41%。进入4 月,随着下游全面复工开启,我们估算4 月下旬公司出货量已经快速攀升至正常旺季水平,并显著超过19 年同期,我们认为随着后续赶工的开启,公司二季度销量有望重回正增长。

销售价格同比持平,亏损主要由销量下滑影响成本费用。我们估算公司Q1 吨出厂均价约325 元/吨,同比基本持平,吨毛利约105 元/吨;受疫情影响导致销量大幅下降影响,公司停工停产费用大幅增加导致三费达142 元/吨,吨净利亏损约40 元/吨左右.

环保业务有望成为业绩亮点。近期公司公布可转债预案,拟募集不超过28.2 亿元,主要投向铜川10000T/D 水泥熟料生产线产能置换及迁建项目及阳泉、磐石、大同、凤翔四个水泥窑协同处置项目。我们认为水泥协同处置布局加快不仅会逐步成为业绩的新亮点(参考海创此业务70%毛利率)并且有助于水泥生产线在错峰生产中的灵活度。

风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。

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