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冀东水泥(000401):疫情影响Q1销量 全年有望低开高走

发布时间:2020-04-24    研究机构:太平洋证券

  事件:2020年一季度公司实现营收约31亿元,同比减少38.45%,归母净利润亏损约2.81 亿元,同比由盈转亏;扣非归母净利润为2.97亿元,同比由盈转亏。

  点评:

  Q1 受疫情影响,销量大幅下滑。公司2020 年一季度水泥熟料综合销量约834 万吨,同比减少约581 万吨,主要由于疫情影响,下游复工复产推迟所致;其中一季度华北地区水泥产量同比下滑约27.1%。

  我们测算Q1 公司销售均价约327 元/吨,环比基本持平,Q1 销量较少,价格暂时以稳为主;吨成本约222 元/吨,环比增加约10 元/吨,主要由于产能利用率不足,部分固定成本摊销增加所致,吨毛利约105 元/吨,环比下滑约9 元/吨;其中Q1 收到政府补助约2343 万,较去年同期增加约200 万。

  Q2 起疫情影响边际减弱,后续有望迎头赶上。由于公司主要产能集中于华北等北方地区,一季度天气寒冷仍处淡季,区域需求正常启动多在3 月份中下旬,而Q1 营收占全年比例约14%左右,对全年影响有限。

  我们认为,随着下游复工加速,4 月份整体出货量逐步好转,华北地区库存降至5-6 成,河北出货率恢复到8-9 成,北京由于疫情管控较严格,目前出货率恢复到6 成左右;同时雄安新区等重点工程已进入建设高峰期,20 年将带来需求增量,预计全年需求将达到500 万吨,同比增加300-400 万吨,预计Q2 将进入量价齐升周期。

  新冀东区域话语权提升,2020 年上升趋势确定。一季度国内新发行专项债额度约1.1 万亿,占提前发放规模的84%,其中流向基建的比例接近8 成,后续或将提前发放第二批专项债额度,确保逆周期调节效果,且当前基建复苏明显快于地产,基建投资确定性回升提振需求;我们认为,在基建逆周期调节不断加码的背景下,以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长,同时去年Q3 受到国庆及大会的影响,销量有损失。而今年将恢复,销量回补带来增量;供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放,供给恶化空间有限;供需格局有望持续改善;而随着金隅与冀东整合继续深化,企业管理及经营效率将更进一步,公司内外部环境向好,未来业绩弹性将充分释放。

  投资建议:我们预计 2020-2021 年公司归母净利润分别为35.21 亿元和38.9 亿元,对应EPS 分别为2.63 元和2.89 元,对应20-21 年PE 估值分别为7.4 倍和6.8 倍,看好公司受益于京津冀地区高景气度,维持目标价 24.4 元及“买入”评级。

  风险提示:房地产及基建投资低于预期,需求端大幅下滑;供给侧改革低于预期,落后产能退出缓慢,供需格局变差;煤炭,矿石等价格上涨,带来成本提升

申请时请注明股票名称