冀东水泥(000401.CN)

冀东水泥(000401):雄安赶工日夜兼程 报表质量持续提升

时间:20-08-14 00:00    来源:兴业证券

公司披露2020 半年报,报告期内实现营收142.53 亿元,同比下滑11.89%;实现归母净利10.01 亿元,同比下降32.95%,扣非后归母净利9.65 亿元,同比下降33.33%。

其中,二季度实现营收111.53 亿元,同比增长0.12%,归母净利12.82 亿元,同比下降11.45%,扣非后归母12.61 亿元,同比下降11.07%。上半年销售净利率12.83%,同比提高2.98 个百分比,Q2 净利率19.9%,同比降幅2.1 个百分点,今年Q1 为亏损。

水泥业务吨指标方面,2020 上半年公司水泥及熟料吨均价296 元,同比下降21 元;吨成本192 元,同比下降6 元;吨毛利104 元,同比下降16 元。吨期间费用66.11 元,同比下降3.4 元,其中,吨销售、管理、财务费用分别同比降低0.4 元、0.7 元、2.4元,吨折旧提高1.5 元。(净利润口径)吨净利43 元,同比下降13 元。二季度(净利润口径)吨净利66 元,同比下降12 元。

雄安赶工日夜兼程,今年增量有望超预期,例如率先落实承接北京非首都功能的雄安容东片区,近期百余个重点项目陆续开工,建设现场已树立塔吊570 台。环保业务加速,探索协同新动能,上半年新增滦州环保、涉县金隅等4 家企业开展固废处置,7个固废处置项目建设开工。公司共13 家附属企业开展危险废物处置,年处置能力50.17万吨;15 家附属企业开展生活污泥处置,年处置能力102.02 万吨;5 家附属企业开展生活垃圾处置,年处置能力62.25 万吨。可转债方案正在继续推进、逐步审批,根据预案拟募集不超过28.2 亿用于万吨线项目(18.2 亿,陕西铜川迁建万吨线预计2021年点火)、杨泉山矿(2.1 亿)、协同处置项目(4 个,3.2 亿)、补充流动资金(8.4 亿)。

建议关注公司所在区域中长期需求支撑(雄安基建加快)+行业自律/环保管控(供给管理),以及管理/财务费用管控优化(报表质量提升),环保与骨料业务持续推动(成长动力)。基于高质量完成年度目标任务信心,我们预计全年销量有望追平,价格略有压力但成本同比下降,预计2020-2022 年归母净利分别为27.8、35.7、40.1 亿元,对应8 月13 日PE 分别为8.6、6.7X、6.0X,建议维持“审慎增持”评级。

风险提示:基建项目到位资金变化不及预期;雨水天气变化不及预期。