冀东水泥(000401.CN)

冀东水泥(000401)公司半年报:环保、骨料业务贡献新增长 关注雄安建设进展

时间:20-08-14 00:00    来源:海通证券

事件:近日公司公布2020 半年报,公司20H1 收入143 亿元、同比-11.9%;归母净利润为10.0 亿元、同比-32.9%;EPS 为0.74 元。公司20Q2 收入为112亿元、同比+0.1%;归母净利润12.8 亿元、同比-11.5%点评:

20H1 公司所在区域需求恢复速度偏慢,量价均有所下降。

公司产能核心布局京津冀、陕西、山西等北方市场,其中我们认为核心市场京津冀地区受疫情管控影响较其他地区严格,20Q2 开始随着复工复产的推进,前期抑制的需求开始释放带动销量同比增速回升,但5 月两会的召开对20Q2 需求恢复有一定影响,20H1 公司水泥熟料销量为4210 万吨、同比-7.0%增速低于全国平均水平(-4.8%),其中20Q1、20Q2 销量分别同比-41%、+8%。

受疫情管控、周边低价水泥流入、东北地区景气大幅走弱影响(20H1 东北地区毛利率同比-24.3pct、至仅9.3%),公司20H1 水泥熟料吨均价同比-21 元、至296 元,其中全收入口径下,20Q1、20Q2 吨收入分别同比+16、-27 元。

20H1 公司水泥熟料吨成本同比-6 元、至192 元,我们预计主要受益于煤炭价格下降。20H1 吨水泥熟料吨毛利同比-16 元、至104 元。

20H1 公司所属水泥及砂石骨料企业均靠近公司自备的石灰石及骨料矿山,公司已获得的石灰石资源34.42 亿吨(较2019 年增加3.15 亿吨)、建筑石料用灰岩和白云岩2.60 亿吨,丰富的矿山资源为公司的可持续发展奠定了坚实的基础。

财务费用下降带动吨费用下降,吨毛利下降带动盈利水平回落。公司20Q2有息债务约165 亿元、同比-26 亿元,受有息债务下降影响,公司20H1 吨财务费用同比-2.6 元,吨销售、管理+研发费用分别同比-0.5、-0.8 元。吨毛利降幅超过吨费用降幅,20H1 公司吨净利同比-13 元、至43 元。

重组完成,金隅集团、冀东水泥(000401)的协同效应有望进一步显现,加大环保、骨料同产业链业务延伸。公司与间接控股股东金隅集团共同组建合资公司,组建完成后公司拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。公司持续加大水泥同产业链业务延伸:1)公司前期向集团收购泾阳建材100%股权和京涞建材85%股权,合计新增500万吨骨料产能;2)收购北京金隅红树林环保100%股权,加码水泥窑协同处理危废业务;3)公司公告发行可转债,其中计划投资3.2 亿元用于4个水泥窑协同处置项目,进一步加码环保业务。20H1危废固废处置收入7.2 亿元、同比+8.2%,骨料收入3.5 亿元、同比+13.0%,部分对冲了水泥熟料业务收入下降的影响,两者毛利率分别为42.2%、51.9%,分别同比-8.9pct、+0.2pct。我们认为环保、骨料等同产业链业务的持续开拓有望成为公司新的重要利润增长点。20H1公司危废、生活污泥、生活垃圾处置能力分别为50.17、102.02、62.25 万吨/年,较2019 年分别变化0、+19、+7 万吨/年。

维持“优于大市”评级。2019 年12 月中央经济工作会议提出要扎实推进雄安新区建设,公司预计2020 年雄安项目有望贡献500~600 万吨新增需求,同时我们认为京津冀一体化、差异化错峰政策有望进一步带动销量稳步增长。我们认为公司水泥高景气环境下,充沛的现金流(公司2018~2019 年经营性现金流净额分别为78、82 亿元)有望持续降低公司负债率水平。公司拟发行可转债,募集资金不超过28.2 亿元,主要用于10000t/d 生产线建设以及水泥窑协同处置项目,继续加码水泥、环保业务。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别约2.05、2.59、2.98 元,给予2021 年PE 8~9倍,合理价值区间20.72~23.31 元/股。

风险提示。京津冀区域景气回升以及雄安建设低于预期;煤炭价格超预期上涨。