冀东水泥(000401.CN)

冀东水泥(000401)2020年报预告点评:业绩符合预期 2021料稳健增长

时间:21-01-20 00:00    来源:中信证券

公司预告2020 年归母净利润同比增长4.4%-8.1%,业绩符合预期,Q4 克服疫情反复影响取得高增。4Q20 销量同比较好增长,吨价格环比恢复,煤价上行导致单位生产成本环比上涨,吨毛利环比有所修复。京津冀区域建设叠加低基数下2021需求料将逐步恢复,量价均有修复空间;但煤价上行或抬高生产成本,料2021年业绩稳健增长。我们维持2020-2022 年净利润预测28.6/31.2/33.9 亿元,对应EPS 预测1.97/2.17/2.37 元(考虑永续债影响),现价对应PE 为7.3x/6.6x/6.1x。

参考公司历史及可比估值,我们给予公司2021 年1.4 倍PB(较过去三年平均PB折价18%),对应目标价17.48 元,维持“买入”评级。

公司预告2020 年归母净利润同比增长4.4%-8.1%,业绩符合预期,Q4 克服疫情反复影响取得高增。公司预告2020 年归母净利润28.2-29.2 亿元,同比增长4.4%-8.1%,业绩符合预期。单季度看,4Q20 归母净利润7.3-8.3 亿元,同比高增248%-296%,公司克服疫情扰动,在4Q19 较低基数下取得销量较好增长和成本费用下降,实现4Q20 业绩高增。

4Q20 销量同比较好增长,吨价格环比恢复,煤价上行导致单位生产成本环比上涨,吨毛利环比有所修复。销量上看,2020 年销售水泥及熟料1.07 亿吨,同比+11%,其中4Q20 销售约3020 万吨,同比+36%,疫情反复下仍保持赶工节奏,在4Q19 较低基数下较好增长。价格上看,根据数字水泥网的区域市场价格数据,我们测算4Q20 吨价格约302 元(同比/环比分别约+0/+11 元),需求旺盛下价格有所恢复;从成本看,根据煤价上涨幅度及节奏,我们测算4Q20吨成本约200 元(同比/环比分别-4/+10 元),煤价上行抬高生产成本。我们测算4Q20 吨毛利约103 元(同比/环比分别+4/+2 元)。

京津冀区域建设叠加低基数下2021 需求料将逐步恢复,量价均有修复空间;但煤价上行或抬高单位生产成本,2021 年业绩料稳健增长。需求端看,京津冀作为核心区域之一,相较长三角/珠三角而言基础设施仍有提升空间,我们预计2021 年京津冀基建投资增速在低基数下将逐步恢复,区域市场的量价均有修复空间;但考虑到2021 年煤炭供给预计仍呈现偏紧状态,煤价同比高位或抬高单位生产成本,我们预计2021 年业绩将稳健增长。

风险因素:疫情反复扰动;京津冀、雄安新区建设进度不及预期;煤价继续较快上涨等。

投资建议:综合考虑京津冀、雄安新区建设持续推进,供给端错峰生产、环保力度不减,以及煤价上行等因素,我们维持2020-22年净利润预测28.6/31.2/33.9亿元,对应EPS 预测1.97/2.17/2.37 元(考虑永续债影响),现价对应PE 为7.3x/6.6x/6.1x。参考公司历史及可比公司估值,我们给予公司2021 年1.4 倍PB(较公司过去三年平均PB 折价18%),对应目标价17.48 元,维持“买入”评级。