冀东水泥(000401.CN)

冀东水泥(000401):销量双位数增长 单吨费用改善显著

时间:21-03-18 00:00    来源:广发证券

核心观点:

事件。公司披露2020 年报,实现收入354.8 亿元,同比+2.82%,归母净利润28.5 亿元,同比+5.53%,扣非净利润27.7 亿元,同比+6.1%。

全年销量双位数增长,均价下行影响业绩增速。公司2020 年销售水泥和熟料10733 万吨,同比增长11.33%,Q1-Q4 单季度销量增速分别为-41%、8%、20%、36%,逐季快速回升,一方面是由于去年因国庆节70 周年大庆带来的环保限产等影响,基数较低,另一方面是由于上半年疫情影响了公司核心市场京津冀的需求释放节奏,下半年开始出现明显回补。公司全年吨收入310 元,同比-5 元;吨成本202 元,同比+2 元,吨毛利108 元,同比-7 元,吨归属净利27 元,同比-1.5 元。

持续加强成本及费用管控,单吨费用改善显著。2020 年公司销售费用率同比提升0.31pct,吨销售费用同比持平,主要是公司销量增长导致运输费用增加;管理费用率同比下滑1.25pct,吨管理费用同比-7.4 元,主要是规模增长摊薄了管理费用、修理费同比减少;财务费用率下降了0.92pct,吨财务费用同比-4 元,主要系报告期公司有息负债减少及融资利率下降。公司单位产品生产成本及费用显著改善。

继续推进水泥+业务,发展骨料、水泥窑协同处置项目。

投资建议:维持“买入评级”。公司所在区域需求向好具备持续性(京津冀需求景气、泛华北西北区域供给格局改善)叠加公司的内生改善(管理、财务费用下降)。预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.54/2.91/3.18 元/股,最新收盘价计算PE 为6.2/5.4/4.9x,对应PB为1.0/0.9/0.8x,参考可比公司估值,我们给予公司2021 年1.4x PB估值,对应合理价值20.91 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。新冠疫情反复,基建和房地产投资增速下行等。