冀东水泥(000401.CN)

冀东水泥(000401):费用优化显成效 盈利能力逆势提升

时间:21-08-19 00:00    来源:天风证券

21H1 归母净利润同比增长22.7%,盈利能力逆势提升近日公司发布21 年中报,21 年上半年实现收入/归母净利润163.2/12.3 亿元,同比+14.5%/+22.7%,实现扣非归母净利润11.8 亿元,同比+22.5%,其中Q2 单季度实现收入/ 归母净利润112.2/12.8 亿元, 同比分别+0.6%/-0.2%,二季度扣非归母净利润为12.5 亿元,同比下降1.1%。因煤炭涨价水泥成本上升,H1 毛利率同比下降5.2pct,但公司加强费用管控,上半年期间费用率同比下降3.7pct,最终净利率同比提高0.5pct。

销量增长驱动收入增长,雄安新区建设提振水泥需求21H1 实现水泥熟料收入141.5 亿元,同比增长13.7%,主要系销量增长驱动,上半年实现水泥熟料销量4800 万吨,同比+14.0%。价格方面,我们测算21H1 水泥熟料吨均价为295 元/吨,与上年同期基本持平。21H1 水泥熟料吨成本/吨毛利分别为213/82 元,同比分别+20/-21 元,煤炭价格上涨,导致成本上涨,水泥产品盈利能力下滑。公司主要销售区域为华北地区,上半年营收占比达72%,华北地区上半年水泥产量同比增长17%,高于全国水平(14%),我们认为未来在雄安新区建设、京津冀一体化等国家战略规划推动下,区域水泥需求仍有望保持较高增速。上半年公司骨料业务实现收入4.7 亿元,同比增长35%,预计未来收入占比将逐步提升。

21H1 净利率同比小幅增加,资本结构持续改善公司21 年上半年整体毛利率29.7%,同比下降5.2pct,主要系原材料涨价导致生产成本增加,其中Q2 单季度毛利率31.5%,同比下降4.2pct。公司上半年期间费用率15.9%,同比-3.7pct,主要系公司积极推动企业“培优”,提升企业运营质量,进一步加强费用管控,其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.6/-1.6/-1.4pct,财务费用率降低主要是报告期有息负债减少及融资利率下降,最终实现净利率7.5%,同比提高0.5pct。公司上半年末资产负债率45.6%,较Q1 末下降4.3pct,资本结构持续改善。

华北水泥龙头,有望受益于区域供给格局优化

公司系华北水泥龙头,有望受益于区域供给格局优化,且长期需求有支撑,价格或迎新一轮增长。公司拟吸收合并金隅冀东合资公司,同时募集配套资金,费用端预计持续改善,公司利润有望进一步增厚。我们维持公司21-23年归母净利润预测33.7/36.7/41.1 亿元,参考可比公司估值,考虑到公司区域需求相对较好,给予公司21 年7 倍目标PE,目标价16.66 元,维持“增持”评级。

风险提示:水泥需求下滑超预期,煤炭价格大幅上涨,水泥旺季涨价幅度不及预期。