冀东水泥(000401.CN)

冀东水泥(000401):2Q21吨净利回暖 看好下半年业绩同比改善

时间:21-08-24 00:00    来源:中国国际金融

1H21业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩:营业收入163.2亿元,同比上升14.5%;归母净利润12.3亿元,同比上升22.7%,处于前期业绩预告下部,点评:

1)雄安建设需求支撑销量稳健上行:1Q21河北疫情再起,水泥需求受到一定影响,但在雄安新区建设支撑下需求迅速恢复。公司1H21水泥熟料销量约4800万吨,同比+14%,较1H19增长6%,其中2Q21销量3300万吨;对应1H21吨价格为340元,同比持平,其中2O21吨价格340元,同比+10元;2)煤炭价格上涨,吨毛利承压:煤炭价格上涨使得公司生产成本增加,1H21吨成本为239元,同比+19元,使得1H21吨毛利同比-17元至101元,其中2Q21吨毛利107元,同比-11元,环比+19元;3)费用管控加强,吨净利回暖:公司持续加强费用管控, 1H 21期间费用率同比-3.6ppt, 吨净利同比+2元至26元,其中2Q21吨净利39元,同比+1元,环比+42元。

发展趋势

3Q21利润承压,但下半年业绩有望同比改善。由于3Q21暴雨天气、疫情等影响较为频繁, 京津冀区域6-8月水泥发货率仅63%, 同比-21ppt; 且3Q21行业处于淡季,我们跟踪的京津冀水泥均价环比有所回落,同时煤价高位坚挺,我们认为3Q21可能是今年盈利压力最大的季度,净利润同比下降可能超10%。然而,随着天气好转、疫情得到控制,下游需求明显恢复,上周(8-13)企业出货率升至8成,库存降至5成,同时煤炭价格高位使得企业推涨水泥价格意愿强烈。随着9-10月旺季到来,我们认为,前期被压进度的项目有望进入赶工节奏,区域价格有望迎来快速修复,4Q21有望迎来量价利同比齐升,综合来看,我们认为下半年业绩有望同比改善。

中期需求支撑有望强化,战略重组有序推进。中金宏观、地产认为,7月末政治局会议关注中期经济下行和结构调整压力,而近期楼市、地市明显降温,管控压力有望逐渐舒缓。我们预期,若2022年逆周期调节力度增强,京津冀水泥需求支撑有望强化。公司战略重组7月底已获北京国资委批复,完成后上市公司将吸收合并下属合资水泥公司,我们预计归母净利润有望大幅提升,并且我们认为战略重组亦有利于精简股权层级,提高管理效率,同时募集配套资金不超过50亿元,有利于降低上市公司资产负债率、节约财务支出。

盈利预测与估值

由于上调成本假设,我们下调2021/22e归母净利润6%/2%至31.4/35.0亿元,当前股价对应2021/22e5.8x/5.2xP/E,我们维持跑赢行业评级,下调债转股后目标价6%至18.2元,对应2021/22e8.2x/7.3xP/E,隐含42%的上行空间。

风险

区域重点工程需求不及预期,环保限产力度超出预期。