冀东水泥(000401.CN)

深度*公司*冀东水泥(000401):华北龙头整合至尾声 区域需求提升受益明显

时间:21-09-28 00:00    来源:中银国际证券

公司是华北水泥龙头,历时五年重组逐步进入尾声,公司区域龙头地位进一步巩固。随着“京津冀协同发展”以及雄安新区建设逐步进入高峰,公司作为区域龙头将充分受益。

支撑评级的要点

.冀东金隅重组进入尾声,华北水泥巨无霸呼之欲出:公司是华北水泥龙头,实控人为北京国资委。历时5年的重组进入尾声,具体分为三个阶段:第一阶段是2016年股权重组,金隅集团收购公司股份成为控股股东,实控人变为北京国资委;第二阶段是2017年底开始的资产重组,双方成立合资公司并向其注入旗下子公司,冀东水泥(000401)持有合资公司52.9%股份;第三阶段冀东水泥收购金隅集团持有的合资公司剩余股权。收购完成后同业竞争问题彻底解决,冀东将成为华北绝对龙头。华北是公司主要布局区域,业务规模较大,成本费用水平稍高:2020年公司收入354.8亿,利润28.5亿;水泥熟料收入占比80%以上;熟料产能1.01亿吨,其中河北省4,764.7万吨。2020年公司水泥熟料销量1.07亿吨,吨成本189.2元,吨费用51.0元,吨成本费用水平相比同行偏高。

冀东金隅产能供给在河北一家独大,格局有望进一步改善:金隅冀东在河北省乃至华北地区产能都有明显的优势。公司在河北省内产能4,764.7万吨,占有率49.4%;华北地区产能7,009.1万吨,占有率30.6%。2021年河北省内新增熟料产能有限。随着双碳目标提出以及煤价快速上涨,中小企业生存压力提升,加速出清,利于头部企业占有率提升。“京津冀协同发展"以及雄安新区建设支撑区域需求:2021年京津冀重点项目合计计划完成投资7,596亿元,同增11.1%。2021年是雄安新区成立第五年,预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰,河北省内水泥需求将在未来3-5年内有较强保障。公司作为华北龙头,受益显著。估值参考公司中报表现以及华北区域景气度,预计2021-2023年收入分别为393.0、418.6、440.0亿元,归母净利分别为30.0、36.9、42.2亿元;EPS分别为2.12、2.61、2.98元。首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险

京津冀建设不及预期,煤炭价格大幅提升,雄安新区建设不及预期